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中金发布研报称，维持安踏体育（02020）“跑赢行业”评级及目标价110.91港元不变，对应2026年及2027年市盈率均为17倍，较当前股价有55%上涨空间。安踏集团已完成以15.06亿欧元向Pinault家族投资公司Artemis SAS收购PUMA SE（彪马）29.06%股权的交易，正式成为彪马第一大股东。该行认为，在安踏集团的赋能下，彪马有望加快完成战略转型，同时彪马在全球的广泛影响力将为安踏集团的全球化战略提供重要助力。
中金主要观点如下：
彪马有望在安踏赋能下加速提升盈利水平
根据彪马管理层指引，2026年营收预计下降低至中个位数，EBIT亏损0.5亿至1.5亿欧元。本次交易对价对应2027年预期营收的企业价值倍数（EV/Sales）约0.8倍。该行认为，在安踏的赋能下，彪马有望加速提升盈利水平。
除彪马外，全球前四大运动品牌过去5年平均净利润率为7.3%。该行认为，经过安踏的管理赋能提升后，彪马同样有望达到这一水平，按此计算，本次交易对应市盈率约10倍。即使彪马净利润率仅恢复至3.7%，对应市盈率约20倍，该行认为对于彪马这样的全球品牌也较为合理。
彪马拥有鲜明的品牌特色及全球赛事资源
根据欧睿咨询，彪马在2025年仍是市场份额仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大运动品牌。彪马在足球、赛车等运动中拥有全球领先的影响力和赛事资源，在全球体育品牌中具有明确的差异化优势。
安踏集团已积累深厚的全球化品牌运营经验
自2019年收购亚玛芬体育以来，亚玛芬体育收入从2020年的24.5亿美元增长至2025年的65.7亿美元，经调整净利润扭亏至2025年的4.4亿美元。在安踏集团运营下，亚玛芬体育成功转型DTC，旗下品牌均表现强势。该行认为，这体现了安踏集团的多品牌运营和零售管理能力。
该行相信，在安踏集团强大的品牌运营能力和零售管理能力赋能下，彪马能够更快完成战略转型。同时，彪马在全球的广泛影响力将为安踏集团的全球化战略提供重要助力。
风险提示
全球零售环境波动，收购整合效果不及预期。
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责任编辑：卢昱君
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